哈希娱乐- 哈希游戏平台- 游戏官方网站【中国银河食饮】2026年中期策略：复苏与通胀共振把握四条投资主线

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　　从整体来看，食品饮料行业25Q4与26Q1合计收入同比-4.3%，归母净利润同比-12.3%，基本面仍然承压，但跌幅环比25Q3略有收窄；对应行业指数年初以来下跌9%，仍跑输大盘，但排名从去年第31上升至今年第23。从结构来看，白酒行业去库存是今年食品饮料整体表现较弱的主要因素，实际上大众品业绩已明显改善，并呈现“传统消费改善、新消费内部轮动”的特征。

　　展望下半年，我们预计内需复苏节奏仍然偏温和，部分行业去库存动作持续但接近尾声，同时输入性通胀导致成本端压力逐渐显现。基于此，我们判断下半年仍然呈现结构性行情，建议把握四条主线（详见下文）。不同于市场担忧PPI能否向CPI传导，我们认为部分龙头企业可通过推出新品、优化费用等方式应对成本压力。主线一：成本压力尚不明显，且有较多α逻辑的板块。

　　关注零食量贩、新鲜零食、食药同源与速冻食品，本身具备品类或渠道扩张逻辑，收入端有望较快增长，同时核心原料价格仍下行或者结构相对分散，预计利润亦较快增长。主线二：成本上涨背景下，有较好顺价逻辑的板块。

　　关注基础调味品、乳制品与啤酒，参考历史经验有望通过竞争趋缓与品类升级等措施对冲成本压力，从而在收入修复的同时保持净利率平稳。主线三：成本压力已充分体现，关注饮料后续修复节奏。

　　因原油与pet瓶片成本压力影响，市场已下修未来2年的盈利判断与估值，我们认为当前股价已经较为充分地反映了成本压力，后续待原油高位回落后，若叠加需求改善，有望先后实现估值与业绩双重修复主线四：白酒供给继续出清，但市场预期有望先行。

　　我们预计26H2行业动销在低基数背景下有望改善，但恢复速度或仍然较慢，渠道库存仍需去化，但市场预期有望先行。参考上一轮周期底部阶段，行业动销与批价同比跌幅收窄，估值与基金持仓比例均已经调整至历史底部，市场对业绩压力预期较为充分，资金面改善推动板块估值率先修复。

　　需求复苏不及预期的风险，价格持续下跌的风险，竞争改善不及预期的风险，渠道变革冲击超预期的风险，食品安全风险

　　26Q1食品饮料行业（SW）收入同比+3.5%，利润同比+3.2%；若剔除春节错期因素，25Q4与26Q1合计收入同比-4.3%，归母净利润同比-12.3%，基本面仍然承压，但环比25Q3收入、利润跌幅略有收窄。

　　。食品饮料行业指数（SW）2026年1月1日至5月31日期间跌幅-9.0%，相对于Wind全A指数的超额收益为-17.0%，仍跑输大盘，但是排名相较于去年有所提升，在31个子行业中排名从第31上升至第23。

　　截至2026年6月2日，食品饮料指数PE（TTM）约21X，处于近10年历史底部区间（分位点约8%），相较于全A的市盈率比值亦处于历史底部。基金持仓，

　　2026Q1食品饮料行业的基金重仓市值占比约5.6%，环比25Q4继续下降，且处于最近10年的底部位置。横向来看，26Q1食品饮料为全行业第七大重仓板块，超配比例亦环比收窄。

　　根据酒业家报道，白酒行业春节期间动销同比仍下滑双位数，商务宴请等核心消费场景仍然承压，家宴与自饮场景相对具备韧性；五一假期期间，部分渠道反馈终端动销同比来看仍有压力。飞天茅台批价逐渐筑底。

　　贵州茅台：飞天批价2026年初触底约1500元，春节前开始反弹至最高约1700元，目前最新1675元；五粮液：八代普五批价为840元，较上月底持平，较去年同期-110元；泸州老窖：国窖1573批价为840元，较上月底持平，较去年同期-15元；山西汾酒：青花20批价为352元，较上月底-3元，较去年同期-18元；洋河股份：M6+批价为565元，较上月底-5元，较去年同期+15元。酒厂供给端仍在去库存。

　　面对终端动销较弱与渠道库存压力，上市酒企自25Q3以来持续供给去化，近期仍保持这一趋势但速度有所缓和，反映为26Q1板块收入同比-0.7%，归母净利润同比-1.8%，剔除春节错期因素，合并25Q4与26Q1收入同比-13.2%，归母净利润同比-19.4%，跌幅环比25Q3略有收窄。

　　我们此前在2026年度策略报告曾对今年主线作出核心判断“新消费内部轮动，传统消费底部改善”，从26H1大众品表现来看基本验证我们此前观点：

　　预加工食品、调味品部分品类景气回升，行业竞争边际放缓，相关龙头企业基本面与估值均步入修复阶段；乳制品品类结构进一步升级，此外乳品受益减值损失收窄，板块收入企稳、利润高速增长。新消费内部轮动：

　　饮料、零食部分品类景气略有回落，但健康食品（代餐粉/五谷粉）等终端景气快速提升，此外零食量贩延续高增；对应板块整体收入略有降速，但实现结构性改善，布局相关品类的企业业绩实现较好增长。

　　根据银河宏观团队，2026年经济增长三驾马车拉动格局迎来结构性调整，26H2消费内生动能仍在积蓄，但边际回暖可期。其中全年GDP预计增速约4.7%，季度间呈现“L型”特征；全年社零预计增速2.1%，较去年年底预期下修，但将较二季度低点边际回升，实现温和复苏。一线城市地产逐渐筑底，后续关注量价持续性。

　　1）销售价格，2026年3月一线城市二手/新建商品住宅销售价格同比降幅出现拐点，释放回暖信号；2）销售面积，2026年1-4月一线城市商品房成交面积同比下降4%，降幅较前值收窄。2026年4月，中央政治局会议指出“努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新”，后续有望持续改善和稳定房地产市场预期。

　　地缘扰动推升油价，部分大宗商品2月底起涨势明显，食品饮料企业普遍已通过囤货/锁价对冲成本，预计对26H1报表业绩影响有限；展望26H2，输入性通胀仍存在上行风险，成本压力或在26H2报表体现。

　　截至5月28日，主要包材全线同比上涨，PET价格同比+39.9%，纸箱同比+13.4%，玻璃同比+0.6%，包膜同比+30.9%，铝材同比+18.5%。2）农产品：

　　截至5月28日，价格表现有所分化，其中棕榈油价格同比+18.3%、大豆价格同比+4.3%，但白糖价格同比-12.5%、猪肉价格同比-28.6%。

　　关注零食量贩、新鲜零食、食药同源与新型速冻食品，本身具备品类或渠道扩张逻辑，收入端有望积极增长；同时核心原料价格仍下行（如猪肉、白糖），或者原材料结构相对分散，预计利润端亦能共振成长。主线二：成本上涨背景下，有较好顺价逻辑的板块。

　　关注基础调味品、乳制品、啤酒，参考历史经验有望通过竞争趋缓与品类升级等措施对冲成本压力，从而在收入修复的同时保持净利率平稳或提升。主线三：成本压力已在股价体现，关注后续修复节奏。

　　关注饮料板块，因原油与pet瓶片成本压力影响，市场已下修未来2年的盈利判断与估值，我们认为当前股价已经较为充分地反映了成本压力，后续待原油高位回落后，有望先后实现估值与业绩双重修复。主线四：白酒板块成本压力不大，主要关注去库节奏。

　　白酒上市公司以中高端价格带品牌为主，原材料在成本占比较低，大宗商品价格对盈利能力影响不大，核心影响因素是行业当前动销恢复与库存去化节奏。建议关注动销与渠道库存相对更好的头部酒企，同时股息率已经具备较强吸引力。

　　主线一：成本压力不明显，且有α逻辑的板块（一）零食量贩：产业趋势仍有持续性，但投资逻辑发生切换

　　：截至2025年末，鸣鸣很忙、万辰集团合计门店规模已达4万家，26H1两大龙头维持快速拓店节奏。参照我们此前深度报告《万辰集团：万店为基，效率制胜》中的测算，国内量贩零食门店中长期潜在空间超7万家，行业整体仍具备可观的拓店余量。展望26H2，渠道在华中、华北等区域继续加密，我们判断全年门店数量有望延续20%以上的增速。单店进入改善通道：

　　伴随两强积极布局第二增长曲线、持续深化精细化运营，品类结构升级（导入热食/冻品等）、店型迭代优化（折扣超市）、门店运营提效（陈列标准化、完善补货体系）等多重举措，均有效驱动同店收入回暖；据万辰集团公告，2026年1-2月公司单店GMV同比+9.1%，我们认为在低基数基础上，2026年两大龙头单店收入有望实现同比修复。

　　零食王国”4月开业反响热烈：2026年4月，鸣鸣很忙“零食王国”在长沙开业，首月接待客流104万人次，定位全球最大零食店，营业面积超1.2万平米、SKU超3.5万个；门店打造“购物+打卡+社交”一体化场景，通过密集陈列、横幅、沉浸式音乐氛围传递“快乐主张”。从跑马圈地竞赛逐渐走向运营竞争：

　　量贩两强过去对加盟店的赋能主要集中在B端的供应链整合、仓储物流、运营管理；“零食王国”的落地，标志着上市公司从供应链角色走向运营角色，常规门店有望借鉴零食王国的体验逻辑和打造经验进行门店优化。有望开启新一轮单店增长：

　　对标堂吉诃德，约40%的商品由门店独立采购，门店基于不同的区域情况与消费习惯，形成不同的商品结构、陈列方式与宣传推广；我们认为零食量贩门店有望围绕情绪价值推进“千店千面”升级，带动新一轮单店销售提升。

　　公司持续加码量贩渠道定制化产品，核心大单品小鱼干通过大包装/9.9元定量装导入，有望复刻卫龙在零食量贩渠道的放量经验。此外，肉干、豆干等第二曲线品类亦积极入驻量贩，有望释放增长弹性。

　　零售变革是近两年业界与资本市场重点关注的线年初以来以金粒门、几多全为代表的“新鲜零食业态”快速崛起，同时绝味食品、有友食品等上市公司亦积极布局，引发市场高度讨论。

　　短保产品占比40%+（卤味、烘焙与茶饮等），主打新鲜与质价比，如香辣魔芋丝（8.5元/盒）、柠檬酸辣脱骨凤爪（19.8元/盒）、开心果泡芙（10.8元/6个）、鲜奶原叶锡兰饮品（6.5元/500g）等；短保产品因其质价比优势较为明显，往往作为门店的引流品。中长保的坚果与零食

　　占比约50%，以透明包装为特色，主打健康与清洁配方，如盐焗大开心果（49.9元/罐）、益生菌每日坚果（22.8元/袋）、草莓酸奶燕麦脆（18.8元/袋）、蓝莓叶黄素酯软糖（9.9元/罐）。

　　定位为商场店，主要位于主流商圈、高流量街区，门店面积约200-300㎡。商圈选址带来较高的客流基础，门店可有效完成品牌曝光与客群触达；200-300㎡的面积相对较大，能够支撑多品类SKU的陈列，且预留相对充足的动线空间与体验区域。强调线下购物体验感，例如装修明亮、设置明厨、拥有试吃环节。门店整体采用简约明亮的装修设计，营造通透舒适的购物氛围；店内设置明厨区域，直观传递产品新鲜属性；且针对核心品类设置专属试吃点位，优化线下消费体验的同时，降低消费者尝新门槛，有望提升门店成交转化率。

　　区域性品牌：均为未上市公司，具有代表性的是金粒门、几多全；零食上市公司：绝味、好想你、有友目前在基地市场少量开店试水；茶饮跨界公司：茶颜悦色、柠檬向右。

　　目前具有代表性的新鲜零食门店前身多为传统炒货、街边小吃与卤味品牌，例如金粒门前身为长沙板栗炒货品牌“金栗门”，几多全母公司为臭豆腐品牌“黑色经典”；一栗Nutco前身为沈阳板栗品牌“一栗”。山姆与盒马的成功验证国内线下零售市场大有可为，山姆2025年GMV约1400亿元，同比+39%，盒马2026财年GMV超1070亿元，同比+43%；并且山姆、盒马目前均以烘焙、零食作为重点品类打造，对应销售额表现优越。

　　在极致质价比的消费理念之外，部分消费者存在对“可支付的品质消费”的诉求，“短保”“现制”“清洁标签”等产品属性的关注度持续提升；同时在胖山盒的影响下，简约高级的线下门店体验也逐步成为重要消费决策变量。支撑因素二：近几年地产租金持续下行，为场景优化提供有利条件。

　　2021年以来商铺租金整体持续下行，当前核心商圈租金已回落至低位，显著降低门店的固定经营成本；一方面为品牌布局200-300平米大店模型提供基础，另一方面也充分释放资源用于门店装修升级与体验场景搭建。

　　据Foodaily，目前头部品牌毛利率约30%~35%，净利率约15%，单店月销150~250万元，平均7~9个月回本，在加盟业态中具备一定吸引力。或诞生千店级品牌：

　　目前新鲜零食定位为商场店，根据中国连锁经营协会，截至25H1全国购物中心数量约7737家，考虑到不同购物中心的能级不同，假设每个商场可容纳0.5~3家门店，则对应远期开店空间约9000家。

　　金粒门目前门店24家，计划全年全力推进拓店；几多全目前门店100+家，计划全年开店600~1000家；蒲妈妈目前门店50+家，计划全年开店100家；绝味新鲜零食目前门店2家，计划2026年7月启动全国扩张，首批覆盖南昌、武汉、郑州、南京等；百果园计划2026年试点拓展至6个省份的十余个城市。

　　1）新鲜零食业务：2026年4月在重庆开出首家“玩味族新鲜零食”门店，布局卤味、饮品、烘焙、冰激凌、鲜果，及以有友产品为代表的中长保零食等；预计当前仍在店型打磨阶段，26H2有望继续小幅拓店。2）主业：山姆脱骨鸭掌持续热销，未来预计有新品上架，叠加山姆门店自身扩张，有望释放增量；零食量贩，公司把握315事件窗口，成功推动SKU进驻很忙系统，后续仍有SKU合作机会；传统渠道触底企稳，且有望受益格局集中持续修复。

　　2026年5月在长沙、成都开出首批“绝味新鲜零食”门店，布局卤味、茶饮、烘焙及中长保零食，其中卤味品类依托自有品牌，引流能力较强，SKU较其他新鲜零食门店更丰富、更具价格优势；客单价30元左右，略高于传统绝味鸭脖客单价。同时，门店使用无人收银系统，优化运营效率。好想你：

　　2025年升级“百品好本味”门店；品类上，新门店保留原有坚果炒货、和以好想你为代表的中长保零食，并新增日鲜面包、冷鲜西点、新派中点、新鲜麻辣、即饮饮品、手作冰淇淋六大品类；设计上，新门店采用原木色调，强化清新自然心智。

　　1）打造“水果+零食”新型门店：公司收购5家区域性零食量贩连锁品牌，计划打造“水果+零食”新型门店，主要定位社区折扣小型超市，我们认为水果可以作为引流品，零食则具备更高的毛利率，并且二者消费群体与消费场景高度贴合，预计新店型拥有更好的持续性。根据公司规划，2025年已在湖南、陕西、江西与贵州等高需求市场试点运营完毕，2026年将拓展至六个省份的十余个城市，2027-2028年进行规模扩张。2）主业单店改善，重回开店通道：公司面对质价比消费趋势主动转型，通过高质性价比策略叠加门店结构优化，25H2 单店收入同比增速已实现转正，并重启开店规划，2026年有望通过加盟费直降+新店支持政策加快拓店节奏。

　　据2025年中国特种食品产业大会，我国药食同源市场规模已突破3700亿元。在需求端偏好升级与供给端新品推广的双向驱动下，行业当前已进入景气爆发阶段，我们认为26H2有望延续快速增长。

　　伴随现代生活节奏加快、健康诉求持续升级，养生保健的消费群体加速向年轻大众渗透，兼具功效和口感的健康食品（养生茶、五谷代餐粉等）需求有望持续扩容。供给端：

　　近半年来头部企业密集推新，在传统药食同源原料基础上，通过现代工艺开发出即食粉剂或冲泡代餐，新品多具备功能复合、食用便捷、场景多元的特征，且可满足健脾、祛湿、益气等核心需求；西麦食品、五谷磨房、香飘飘等已有深度布局，产品试销情况良好，26H2动销有望快速爬坡。

　　26Q1速冻食品C端需求同比改善，1）品类升级：空气炸锅、烤箱等的渗透率提升，带动以新厨具烹饪的品类快速增长，如速冻肠（26Q1销售额+35%）、披萨（26Q1销售额+34%）；2）渠道放量：部分企业积极接洽山姆、盒马等新零售平台&调改商超，定制化产品受益渠道高客流&自身产品力放量，有效带动收入增长，且26Q1呈现环比加速趋势。供给端出清，竞争边际趋缓。

　　1）供给出清，行业资本开支节奏已显著放缓，2025年资本开支与折旧摊销比值已降至1.35X；2）竞争趋缓，头部企业主动回收部分产品促销政策，减促成效已逐步在报表端体现，26Q1行业销售费用率同比-0.2pct，26H2有望延续优化趋势。

　　主线二：成本上涨背景下，看好具备顺价逻辑的板块（一）调味品：26Q1板块业绩改善，看好成本传导机制

　　板块收入同比+14%，归母净利润同比+18%；剔除春节错期因素，合并25Q4+26Q1收入同比+10%，归母净利润同比+11%。26Q1板块归母净利率19.9%，同比+0.6pct；其中毛利率38.0%，同比+1.5pct；销售费用率8.0%，同比-0.2pct；管理费用率3.2%，同比持平。

　　C端，据马上赢，酱油、食醋、蚝油等品类需求稳健增长，预计改善趋势有望在26H2延续；B端，我们认为6-9月餐饮需求有望在低基数下修复，带动调味品B端需求回暖。成本压力逐渐体现，向下游传导机制顺畅。

　　1）PET，当前价格同比+40%，预计26H2同比维持较高增长，2027年同比有望回落；2）大豆，当前价格同比+4%，预计26H2同比上涨约5%，2027年同比下滑小个位数；3）白糖，当前价格同比-13%，参考农业农村部预测，预计26H2同比下滑4%，2027年同比持平。展望26H2，预计PET成本仍为核心扰动因素，但我们认为调味品价格敏感度相对较低，并且竞争格局相对更优，具备较好的价格传导机制。

　　26H1生鲜乳价格在3元/公斤附近窄幅震荡，虽然同比仍有下降，但是跌幅已经明显收窄。在奶价跌幅收窄背景下，行业竞争已边际趋缓，据马上赢监测的终端动销数据，2026年以来乳制品价格指数环比提升；商务部监测显示，牛奶、酸奶零售价同比已实现转正。乳企报表亦有反映，收入企稳且盈利改善。26Q1板块收入同比+5%，归母净利润同比+12%；剔除春节错期因素，合并25Q4+26Q1收入同比+1%，归母净利润同比+110%。

　　2026年2月以来，原油价格上行直接推高苜蓿、玉米等饲料成本，且间接通过能源、化肥、物流等传导至养殖成本；当前养殖亏损面较大，若26H2核心饲料价格维持高位，或将加快出清节奏。肉牛延续高位：

　　受国内牛源供给偏紧、进口配额约束、下游旺季需求等因素支撑，预计26H2牛肉价格将延续上涨趋势，淘牛收益增加有望提升淘牛积极性。

　　复盘上一轮周期节奏，2015年上半年原奶价格触底，下半年环比开始回升、同比降幅收窄，2016-2018年同比基本平稳，2019年后快速上行。在奶价环比修复的初期（2015-2016年），多数乳企受益行业竞争趋级、促销力度减弱，毛销差改善&净利率实现提升。

　　龙头乳企自有奶源占比逐年提高（自有牧场+可控奶源），已由2015年约26%提至2025年约55%，我们预计在原奶价格上涨背景下将从二方面对净利率产生正面影响：投资与减值：

　　乳企通过控股方式布局上游牧场，前期牧业经营承压、计提的减值损失和投资损失扰动乳企报表端；伴随原奶价格企稳、牧业经营修复，相关的资产减值与投资损失的压力收窄，乳企盈利有望在低基数下实现显著改善。毛利率：

　　乳企自有牧场供应的原奶属于分部间交易，在合并报表层面抵消，用奶成本反映牧场实际经营成本，不直接受外部奶价影响；因此在原奶价格上行阶段，乳企成本端压力相对可控，毛利率表现更优。

　　26H1低温品类终端动销高增，主要得益于需求端偏好和供给端创新共振。展望26H2，液奶有望继续在新鲜度、营养价值、口味创新和功能化等维度升级，推动低温渗透率稳步提升、常温内部结构优化。深加工：产业成长空间广阔，26H2乳企产能陆续落地。

　　对标海外成熟市场，我国深加工乳制品的人均消费仍有较大提升空间；B端，茶饮、西餐、烘焙等对奶油、黄油、奶酪的需求高速增长，C端，运动健康意识提升带动对乳清蛋白等成分的认知持续普及。此前国内深加工产品供应以海外品牌为主，2026年国内乳企深加工产能逐步投产、爬坡，有望开启国产替代。

　　26Q1啤酒板块收入同比+1%，归母净利润同比+6%；若剔除春节错期因素，合并25Q4与26Q1板块收入同比+1%，归母净利润同比+27%。盈利能力持续改善，26Q1板块归母净利率13.2%，同比+0.6pct，其中毛利率同比+1.8pct，主要得益于行业结构升级&成本红利释放；销售费用率同比-0.3pct。

　　3月以来上游成本压力逐渐显现，截止最新数据，铝价同比+18.5%，玻璃价格同比+0.6%，大麦价格同比+2.7%；展望26H2与2027年，预计铝价同比涨幅仍将维持高位，玻璃与大麦价格同比持平或小幅上涨。但我们认为行业具备较强的顺价能力，例如品类结构优化与降促减费等，5月喜力已在厦门市场提价。此外，参考2017年以来的成本上涨周期，行业能够有效传导成本压力，最终净利率持续提升。旺季与世界杯将至，关注短期动销催化。

　　根据国家气象局，预计6-8月全国大部地区气温较常年同期偏高，利好啤酒消费；此外，美加墨世界杯将于6月12日开幕，赛事周期持续至7月20日，覆盖啤酒传统消费旺季；高温天气叠加观赛需求有望共振，带动餐饮、自饮等场景修复。

　　主线三：成本压力已充分体现，关注饮料后续修复节奏（一）2月底以来行业指数调整充分

　　。2月底“美伊冲突”爆发，导致全球原油价格快速上涨，进一步带动PET等材料价格快速上行，2月27日-5月29日期间布油价格累计上涨32%，PET累计上涨34%。饮料行业股价调整明显

　　。2月底以来饮料行业指数（A+H）股价下跌-10%，调整幅度大于大众品板块的-5%。从重要个股来看，统一/农夫/康师傅/华润饮料/东鹏饮料2月底以来股价分别-3%/-6%/-10%/-21%/-26%。

　　测：2026年5月相对于2月，市场下修了饮料企业的净利润增速预期（Wind一致预期）。农夫山泉，2026年净利润yoy由16%下调至12%；东鹏饮料，2026年净利润yoy由36%下调至25%，2027年由26%下调至20%；康师傅，2026年由8%下调至2%，2027年由7%下调至6.8%；统一，2026年由11%下调至9%，2027年由8%下调至7%；华润饮料，2026年由20%下调至18%。PE预期：

　　市场亦同步下修对饮料企业的PE预期，调整完后的公司估值处于历史底部。农夫山泉，2026年PE由27倍下调至23倍，2027年由24倍下调至21倍；东鹏饮料，2026年由24倍下调至19倍，2027年由19倍下调至16倍；康师傅，2026年由16倍下调至13倍，2027年由14倍下调至12倍；华润饮料，2027年由13倍下调至12倍。

　　目前美伊谈判已经取得进展，现货油价（布油）94美元/桶，较此前高点回落35%，期货油价（布油2701）83美元/桶，较此前高点回落7%；根据EIA最新预测，预计26Q4均价降至89美元/桶，2027年进一步下探至79美元/桶。预计板块后续有望逐渐修复。

　　参考2022年走势：1-3月油价快速上涨，期间饮料板块股价向下调整，之后随着油价回落迎来二个阶段的修复：1）油价度过高峰，2022年4月市场预期油价将从高位逐渐回落，开始定价成本压力缓解，饮料板块股价在底部震荡修复，需求端成为影响修复节奏的核心因素；2）油价进一步回落，22Q4起油价从同比持平逐渐转为同比下滑，市场展望2023年饮料公司业绩有望改善，股价迎来二次修复。

　　第一阶段股价累计-24%，第二阶段股价累计+7%，第三阶段股价累计+25%。农夫山泉:

　　第一阶段股价累计-14%，第二阶段股价累计+11%，第三阶段股价累计-3%。康师傅：

　　第一阶段股价累计-26%，第二阶段股价累计+9%，第三阶段股价累计+6%。统一：

　　第一阶段股价累计-19%，第二阶段股价累计+4%，第三阶段股价累计+19%。

　　在成本压力趋缓的背景下，我们认为产品推新和治理改善是公司基本面修复&估值提升的重要驱动因素，2026年可继续关注两条主线）产品推新：

　　公司推出契合当下消费趋势的新品，有望快速放量、打开第二增长曲线，利好收入增长；

　　关注东鹏饮料（即饮奶茶、无糖茶新品）、农夫山泉（东方树叶与电解质水新品）、IFBH（电解质水新品）。2）治理改善：公司管理层履新、渠道/组织架构等的改革均有望优化内部治理和业务能力，带动经营增质提效，利好收入增长与盈利改善；

　　关注泉阳泉（管理层换届+矿泉水区域扩张放量）、华润饮料（新董事会主席/CFO上任）、康师傅（新CEO上任）。六、主线四：白酒供给继续去化，但市场预期有望先行

　　考虑到2025年5-8月“禁酒令”导致终端动销下降幅度较大，预计26H2动销有望在低基数背景下迎来一定改善。但其持续性需要进一步观察，主要系商务宴请等核心消费场景仍承压，需重点跟踪地产链复苏情况，从一线月有一些积极信号，但需继续观察其是否为季节性现象。

　　酒企供给端继续出清。考虑到终端动销恢复较慢，以及目前渠道库存仍有一定水位，因此我们预计26H2酒企仍处于供给去化阶段，其中贵州茅台作为头部品牌库存健康，迎驾贡酒等强势区域品牌亦相对较优。

　　阶段一：2012年7月~2013年12月，动销与批价加速下跌，酒企报表端开始出清，股价调整明显。

　　阶段二：2014年1月~2015年12月，动销与批价跌幅收窄，酒企报表端持续出清，但市场预期先行支撑股价修复。

　　阶段三：2016年1月~2016年7月，动销与批价开始回升，酒企报表端随后转正，股价进一步上涨。

　　我们认为26H2白酒行业所处阶段类似于2014年1月~2015年12月，即动销与批价同比跌幅收窄，市场对业绩压力已经预期较为充分，叠加行业估值处于底部，则资金面改善有望推动板块估值修复，进而支撑股价迎来修复。同时，重点公司股息率吸引力愈加明显。

　　本文摘自：中国银河证券2026年6月11日发布的研究报告《【银河食饮】2026年中期投资策略：复苏与通胀共振，把握四条投资主线》

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